Ethic

code of ethics，然后再拓展就是standards of conduct。

Standards of conduct是serve as benchmarks for the minimally acceptable behavior required of members of a group.

Challenges to ethical conduct

1. 通常会认为自己的是有伦理的人，而且道德标准高于平均水平。过度自信偏差。
2. 决策者常常无法认识到和/或严重低估情境影响（situational influences）的效果，例如周围其他人在做什么；注意这是external factors
   1. 金钱：仅仅提及金钱就会减少道德行为
   2. 忠诚度：对同事或上级的忠诚会导致更容易认为不道德行为是可以做的
   3. 强力的合规政策也可能成为情境影响：员工会考虑“can”而不是“should”（compliance approach）
3. 短视

Ethical 决策框架

公司管理层培养一种正直（integrity）的文化风气是提高员工守德行为的最重要因素：

1. 第一步是确定code，表达公司的道德标准和对员工的行为期望
2. 教授、加强和实践道德决策技能

Ethical 决策框架包括：

1. 识别（identify）：相关事实、利益相关者以及我对他们所负的义务、道德准则、利益冲突
2. 考虑：情境影响、额外的指导（additional guidance）、备选项
3. 决定并行动
4. 反思：结果如预期吗？为什么或者为什么不？

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投资组合方法（a portfolio approach）指的是评估单个证券对整个投资组合投资特征的贡献。

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（投资组合方法对return的影响比对risk的影响小）

投资组合的好处是：降低风险——能够在降低总体波动性（volatility）的情况下提供相近的预期回报。

diversification ratio：比如有5只股票，分别算出标准差之后进行简单平均；然后计算一个equally weighted的投资组合的标准差；投资组合的标准差除以简单平均的标准差就是这个比率。

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（投资组合方法并不确保带来 downside protection ）。

（Modern Portfolio Theory）MPT的主要结论是，投资者不仅应该持有投资组合，还应该关注投资组合中各个证券之间的相互关系。

投资组合管理过程的steps

（the steps in the portfolio management process）

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概述

特点：

1. 需要专业知识（specialized knowledge）去给现金流和风险定价
2. 与传统资产的回报的correlation低
3. 流动性差、长期投资、大资本投入

分类：

1. private capital
   1. private equity is used in the mature life cycle stage or for firms in decline,with leveraged buyouts being a key approach. 通常是为了重组业务来让企业的盈利能力重新提高
   2. Venture capital是一种特殊的private capital，对于early和startup阶段的公司使用
2. real assets
   1. 包括有形资产比如不动产、自然资源，也包括专利、知识产权和商誉等无形资产
3. hedge funds

concession agreement：投资者有义务建设和维护基础设施，但是也在一定时间内有排他的权利去运营和赚取费用。

投资方式

1. fund
2. Co-investment into a portfolio company of a fund
3. Direct investment into a company or project

基金

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基础概念

1. 衍生品中的底层资产叫underlying。
   1. Market participants use derivative agreements to exchange cash flows in the future based on an underlying value.
   2. 衍生品transform底层资产的performance，而不是pass through
2. 衍生品交易通常会涉及至少一个金融中介作为counterparty
   1. counterparty 信用风险：交易对手无法履行合同项下财务义务的可能性。
3. settlement：the closing of the transaction，指交易关闭
4. maturity：到settlement的时间长度
   1. 每个合约都有一个期限
5. buyer指与持有底层资产的损益同向的那个；seller则是与底层资产反向的那个
6. contract size 可以constant也可以变化
7. stand-alone derivative和embedded
   1. 嵌在underlying里面的是embedded，比如callable bond中的那个就是

• firm commitment：一个预先确定的金额会在settlement的时候交换
  • 比如远期合约、期货合约等
• contingent claim：其中一个counterparty决定是否以及何时settle
  • 比如期权

使用衍生品，可以：

1. 做空
2. 组合多元化
3. 调整（offset）来自某个交易中包含的敞口
4. 用较少的钱（relatively small cash outlay）创造更大的敞口
5. 衍生品通常比基础现货市场交易的交易成本低、更具流动性

分类

根据底层资产的类型：

• 股票（equity）
  • 个股的衍生品通常是期权
  • 指数衍生品则有：期权、远期、期货和掉期；期权、期货和掉期是基于realized volatility的
• 固定收益（fixed income）
• 利率（interest rates）
  • 利率掉期，通常用作把fixed变成floating
  • 各种MRR常用作underlying
• 货币（currencies）：用来控制汇率风险
• 商品（commodities）：既可以是用来控制价格风险，也有可能是避免物理交割地炒
• 信用（credit）

市场

OTC市场的特点是dealer做market maker；合约可以自定义，满足特定的需要。

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概述

fixed-income工具，包括loan和bond。loan通常是个人或公司跟金融中介（银行）之间的契约；而bond则更加标准化。

bond的关键feature包括：

• 发行人
• time to maturity
  • tenor：the remaining time to到期
• 本金
  • 本金也不一定是到期的时候一次付清的；房贷这种就是每次还贷都会还本金
• 利息和支付频率
  • 利息支付有variable型的，这样的bond叫做floating-rate notes（FRN）；利率由market reference rate（MRR）和利差credit spread组成，其中利差一般是发行时决定的、constant的
  • 没有利息的是zero-coupon或者pure discount bond
• 优先级（seniority）
  • senior的在破产清算的时候更优先
  • junior或subordinated就不如senior
• contingency provisions

收益率表示方法

yield measures：

• current yield (CY)
• yield-to-maturity (YTM)，也就是IRR

其中CY等于当期年利息除以当前债券交易价格：

只有满足以下条件才能使投资者得到的回报率等于YTM：

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金融系统概述

使用金融系统通常有6个目的：

1. 为未来存钱
2. 为现在借钱
3. raise equity capital
4. 管理风险
5. 为现在和未来的交付 交换资产（比如汇率掉期）
6. trade on information

金融系统的功能：

1. 实现上述的人们使用金融系统的目的
2. 发现“使得总借贷等于总储蓄”的回报率（均衡利率 equilibrium interest rate）
3. 分配资本于最优用途
   1. primary capital markets是公司和政府融资的市场
   2. allocationally efficient 指金融系统把资本分配到最有生产力的用户上的情况

primary market是issuer卖给investor的；secondary market是investor 卖给其他investor。

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pooled investments：mutual funds、信托、存托、对冲基金等；它们发行的证券的名字分别是shares、units、depository receipts和limited partnership interest。

• open-ended的，投资者跟基金直接交易来申购和赎回
• close-ended的，通过IPO或者投行来发售，而且无法把份额卖回给基金，只能卖给其他投资者

Exchange-traded funds (ETFs)：如果ETF出现了溢价，那么AP（authorized participant）就会从市场上直接买ETF的构成股，然后以ETF的现价卖给投资者，获得套利。

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一些机构

IOSCO：International Organization of Securities Commissions。

三个目标：

• 保护投资者
• 确保市场是公平、有效、透明
• 降低系统性风险

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US SEC：US Securities and Exchange Commission。

法案：

• 1933 Act：规定了一些必须提供给投资者的信息；禁止虚假陈述；要求公开发行的证券需要register
• 1934 Act：规定了SEC的成立和权力
• 2022：审计师的独立性；加强企业对财务报告的责任；要求管理层报告公司财务报告内部控制的有效性

SEC要求的文件（定期）：

• Securities Offerings Registration Statement
• Forms 10-K, 20-F, and 40-F
• Proxy Statement/Form DEF-14A
• Forms 10-Q and 6-K

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企业组织形式

sole trader / proprietorship：独资企业

partnership：有一般（general）合伙、有限（limited）合伙和有限责任（limited liability）合伙。

• 一般合伙人（General Partner，GP）
• 有限合伙人（Limited Partner，LP）——有一个GP+几个LP

独资企业和合伙企业通常都是出于税收目的的转嫁企业（pass-through business）；税收是按照个人来收的而不是按企业来收。

limited companies：有限公司，又分为private和public。

• 所有权划分为股票（shares）
• 股东（shareholders）选举董事会（board of directors）来管理公司

private limited常见的名字：美国LLC、S；日本G.K.；法国SARL；德国GmbH；中国有限责任公司

私人有限公司通常：1）对owner数量有法律限制；2）需要投票才能转移所有权；3）跟LP一样也是pass-through的。

公共有限公司也叫做corporation。在税收方面不如其他几种：公司层面会被征税；利润分配给股东，股东的个人层面还会再征一次。(double taxation)

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构建投资组合时最重要的因素是正在考察的单个资产的风险和回报。

Expected return是想要赚取的回报：

rF是无风险收益率； $ \pi $ 是通胀； RP是risk premium。

普遍假设长期（虽然不知道需要多久）的历史平均回报（historical mean return）跟预期回报是相等的。

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只用平均值（期望收益）和方差（风险）来评判投资机会的时候，我们假设了1）回报率是正态分布的；2）市场在信息（informationally）和运行（operationally）上都是高效（efficient）的。

（第一点）但是现实里：1）在均值附近是偏的（skewed），不是对称的；2）极端事件发生的概率比正态分布预期的多（肥尾）。

从历史上看，美国大公司股票的收益率是负偏度的。

（第二点）operational limitations的典型是流动性（liquidity）。交易成本有三个组成部分：1）佣金（brokerage commission）；2）买卖价差（bid-ask spreads）；3）price impact。流动性会影响后两者。

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Breakeven和shutdown

breakeven点是ATC最低点。

shutdown点是AVC最低点。

规模经济

在短期，由于工厂作为capital是无法改变的，所以不同大小的工厂会对应不同的SFC，从而出现不同的STC：

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