投资组合方法（a portfolio approach）指的是评估单个证券对整个投资组合投资特征的贡献。
（投资组合方法对return的影响比对risk的影响小）
投资组合的好处是：降低风险——能够在降低总体波动性（volatility）的情况下提供相近的预期回报。
diversification ratio：比如有5只股票，分别算出标准差之后进行简单平均；然后计算一个equally weighted的投资组合的标准差；投资组合的标准差除以简单平均的标准差就是这个比率。
（投资组合方法并不确保带来 downside protection ）。
（Modern Portfolio Theory）MPT的主要结论是，投资者不仅应该持有投资组合，还应该关注投资组合中各个证券之间的相互关系。
投资组合管理过程的steps
（the steps in the portfolio management process）
- planning
- 了解客户需求
- 准备投资策略说明（investment policy statement，IPS）
- execution
- 资产分配（asset allocation）
- 证券分析
- 组合构建
- feedback
- 组合监控与再平衡（monitoring and rebalancing）
- 绩效考核与报告（Performance measurement and reporting）
（planning）
IPS是：书面计划文件，描述客户对投资组合的objective和constraint。可以包括用于feedback阶段的绩效考核的benchmark。
IPS可以也应该定期review和update。
（execution）
资产分配包括：
- 资产大类，股票、固定收益证券和现金之间的分配
- 大类中的子类的分配
- 各类别的地理权重（geographical weightings）
- 另类投资
风险管理是投资组合构建过程的重要组成部分。客户的风险承受能力将在IPS中规定，投资组合经理必须确保投资组合与其一致。重要的不是任何单一投资的风险，而是所有投资作为一个投资组合的表现如何。
（feedback）
调整投资组合的原因：1）证券价格因为基本面等因素发生了偏离；2）市场条件的变化；3）客户需求的变化。
投资者类型
（individual）
退休计划中的，defined contribution pension plans (DC plans)，还在上班的时候把一部分工资（以及老板支付的那一部分）存到计划里，等退休了依靠这些资金生活。employee承受投资和通胀风险。
（institute）
- defined benefit pension plans（DB plan）
- 捐赠基金和基金会（endowments and foundations）
- 银行、保险公司
- 投资公司
- 主权财富基金
（DB）
DB计划之所以defined是因为要求计划资助人（公司）明确规定的义务，即对参与者的退休收入福利。由employer向计划缴款，并且承受风险。
趋势是DC计划更流行而DB计划不那么受欢迎了；但是DB计划仍然占了很大的市场份额。
（endowments and foundations）
捐赠基金是接收资金的，帮助非营利机构提供服务；而基金会是捐赠资金的（grant-making）。通常将其资产的很大一部分分配给另类投资。
典型投资目标是维持基金的实际（inflation-adjusted）资本价值，同时产生收入以资助机构的目标。很多捐赠基金还有投资偏好（比如不投烟草行业）
在机构投资者中这一类的投资时间跨度（longest time horizon）是最长的，因为它们是perpetual的。就算是人寿保险和DB都是有限生命的：
（bank和保险机构）
银行投资于相对保守且期限极短的固定收益投资，其目标是赚取高于储户利息义务的超额回报。
保险公司分成人寿保险（life insurer）和财产与意外保险（property and casualty, P&C）。保单持有人的保险费构成保险公司的普通账户（general account），由于监管要求，通常保守地投资于固定收益证券；盈余账户（surplus account）是其资产与负债之间的差额，目标是更高的回报，不那么保守。
（Investment companies）
流动性要求高。
（Sovereign wealth funds (SWFs)）
目的各不相同。
资产管理行业
卖方公司（sell-side firm）：销售证券并向客户（即买方公司）提供独立投资研究和建议的经纪人/交易商。
买方公司（buy-side）：资产管理公司（asset manager）。
- Specialist asset managers：专注于特定的资产类别或风格（style）
- “full service” managers：提供各种类别和风格
- multi-boutique：一个控股公司旗下有很多个specialized
（active、passive）
目前为止主动资产管理还是主流。
Smart beta：基于规模、价值、动量或股息特征等因素的策略。相比传统的市值加权（market-cap weighted）被动策略，smart beta的管理费和组合周转（turnover）比较高。
（traditional、alternative）
另类投资经理们为了减少因为performance fee导致的收入波动，也会向投资者们提供机构另类投资策略（institutional alternative strategy）的零售版本（retail version），称为liquid alternative。
liquid alternative通常通过比如共同基金等方式提供，更少的杠杆、没有绩效费、更有流动性。
发展
- 被动投资的发展
- 投资过程中的“大数据”
- 财富管理行业中机器人顾问（robo-advisers）的出现
（passive investing）
主要集中于equity市场。有两个关键点促进了发展：
- 管理费很低
- 很多主动资产管理在创造alpha收益的时候，很难重现以前的优秀
（big data）
最流行的新数据源包括：
- 社交媒体数据：公司会在社交媒体上发布信息；社交媒体可以用来评估市场情绪
- 图像及传感器数据：比如卫星数据可以用来追踪航运信息、天气信息
（robo-adviser）
机器人顾问提供的投资和建议服务通常反映投资者的总体投资目标和风险承受能力偏好。
- 来自年轻的或“大众富裕”（mass affluent）投资者的需求增加
- 更低的费用（不仅本身收费更低，构造组合的时候涉及的也是低费用的资产比如ETF）
- 新的入局者（new entrants）
集合投资产品
集合投资产品有：
- 共同基金
- SMA
- ETF
- 对冲基金
- 私募股权、风险投资基金
（mutual funds）
共同基金的价值（value）使用资产净值（net asset value）来表示，根据投资组合中证券的收盘价每日计算的。
优势包括：投资最低限额低、投资组合多元化、每日流动性（daily liquidity）以及标准化的业绩和税务报告。
（open-end、closed-end）
开放型（open-end）基金在接受新投资的时候，以得到投资时的资产净值计算要增加发行的share；在投资者赎回的时候则是按照资产净值计算要retire的share。
封闭型基金（closed-end）则是只能交易现有的share来进行投资/赎回；发行在外（outstanding）的share数量是不变的。因此，根据对share的需求，封闭型基金的交易可以以相对于资产净值premium或discount进行交易。
开放型基金往往不会完全投资所有资金，而是保留一些现金用于新投资无法cover的赎回，但是规模成长很容易；封闭型基金就成长能力有限。
（load、non-load）
除了open和close，还可以分成 load 和 non-load（免佣）。
non-load基金：投资或赎回基金不收取任何费用，但根据基金资产净值的一定百分比收取年费。
load：除年费外，还针对投资和/或赎回收取一定百分比费用的基金。
总体而言，open和non-load更加流行。
（money market、bond、stock、hybrid/balanced）
根据投资的资产类别不同，共同基金也有几种分类。
货币市场基金：投资于短期货币市场工具（例如国库券、存单和商业票据）。提供本金安全、高流动性以及与货币市场利率一致的回报。通常以恒定的资产净值（CNAV）进行运作（比如固定为1元）。
在美国，货币市场基金还有应税和免税两种，taxable的投资于高质量的短期公司债务和联邦政府债务；tax-free的投资于短期州政府和本地政府债务。
债券市场基金：由债券和（occasionally）优先股的投资组合组成。资产净值是各个债券的价值除以share数。虽然货币市场基金也投资债券，但是期限是overnight到很少超过90天；债券市场基金就从1年到30年甚至更长。
股票基金：如果根据市场价值计算的AUM来看，最大的就是股票基金。分成主动和被动两类。主动基金的交易更多，更有可能发生realized capital gain，从而更有可能导致比指数基金更高的税费支出。
混合基金：随着lifecycle（又称target date）基金的发展而受到关注。这种基金有一个target date，随着时间推移改变在stock和bond之间分配的比例。
（SMA）
所有资产都是属于投资者的；缺点是最小投资额非常大——基本都是大型机构投资者。
（ETF）
ETF与共同基金不同的是：
- ETF在日内可以以不同的价格交易，而不只是按NAV交易
- ETF投资者跟其他投资者进行交易，而不是从基金处购买share
- ETF可以卖空、保证金交易
- ETF的分红是直接派发给投资者，而共同基金通常是再投资
- ETF的最小投资要求通常低于共同基金
ETF没有capital gain distribution；有capital gain or loss from sale，但是没有distribution。
（hedge fund）
（Private equity funds、venture capital funds）
buyout funds是少量、大笔投资；venture capital funds是大量、小笔投资。
投资组合管理过程 - planning
（ investment policy statement，IPS ）
IPS有时候还有一份附加文件，陈述负责任投资（responsible investing）的条款（比如考虑一家公司是否可以投资的时候的相关ESG标准）。有时候这些条款会直接包括在IPS里面。
涉及客户的objective和constraint。
objective描述的是风险容忍度和回报要求。constraint包括：
- 流动性要求
- 时间跨度
- 监管要求
- 税收状态（tax status）
- 其他特别要求
对于机构客户，IPS可能还会包括治理要求，比如投资委员会对于管理组合的经历的任命、review，以及经理拥有的自由裁量范围。
（IPS component）
- 介绍（intro）
- 目的（statement of purpose）
- 责任和义务（statement of duties and responsibilities）
- 程序（procedures，IPS更新程序、应对各种或有情况的程序）
- 投资目的
- 投资限制
- 投资指引（guidelines，政策应该如何执行、限制和exclusion在这里）
- 评估和回顾（evaluation and review）
- 附录，策略性资产分配（strategic asset allocation）；再平衡策略（rebalancing policy）
（risk objective）
风险目标可以是绝对（absolute）或相对（relative）的。
绝对风险目标（比如12个月内不承受任何损失）与市场表现无关，所以叫做绝对。如果是投资风险资产，那么可以表述为概率来更有操作性，比如12个月内有95%的可能组合损失不超过4%。测量绝对风险的指标可以根据回报的标准差或value at risk。
相对风险目标则是相对于某个（或某些）benchmark的。测量的指标是track risk（track error）。Tracking risk is stated as a one standard deviation measure.
还有一些（比如DB计划、人寿保险公司）会把自身的资产负债情况考虑在内来表达风险目标，叫做liability-driven investment (LDI)。
如果使用policy portfolio（a specified set of long-term asset class weightings and hedge ratios），那么风险目标会被定义为benchmark上下不超过X%，其中每个类别使用各自的benchmark来计算。
（risk tolerance）
风险承受能力包括两个部分：能力（ability）和意愿（willingness）。只有在两个同步（同高、同低）的时候才是有效的，否则需要重新定位。
ability通常从客观因素来考虑，比如时间跨度、预期收入等。意愿或风险态度是一个更主观的因素，可以通过讨论和问卷来确定。
同一个机构投资者的不同利益方也会有不同的要求，比如养老基金的受托人和受益人都会偏向低风险，而发起人（公司）会倾向高回报；此时受托人应该以受益人的利益出发。
投资顾问不应该想方设法改变客户承受风险的意愿。
（return objective）
可以绝对或相对。绝对可以是名义或实际收益率。相对可以是相对于某个benchmark；对于机构投资者甚至可以是同行的前百分之多少。
要求可以是before或者after fee；可以是pre-tax或者after-tax（通常如果要付税，都是以after-tax来陈述和分析的）
需要注意的是：1）回报目标必须是实际可行的；2）回报是名义还是实际，需要达成一致。
（constraint）
流动性要求。
时间跨度：可以是开始提取之前的资产累积时期的长度；也可以是指客户的condition开始发生变化之前的时间。
税收情况。有的投资者更希望组合能够以capital gain而不是income的方式发生回报（因为gain的税率比income低）；而对于免税的投资者则对投资形式不那么关心。
法律和监管要求。某些投资者受到可以投资的范围的限制。比如养老金会受到对计划发起人（公司）的投资限制（禁止self-investment）。个人也有可能受到一定的限制，比如董事在业绩发布的前后时间内禁止交易自己的股票。需要小心避免无意间违规。
其他要求：socially responsible investing (SRI)。与ESG相关的有几种方式（不是业界共识，只作为介绍）：
- Negative screening：黑名单
- Positive screening：偏好名单
- ESG integration：在资产配置、证券选择和投资组合构建决策中系统地考虑重大 ESG 因素
- Thematic investing：投资与ESG因素相关的主题或资产
- Engagement/active ownership：利用所有权影响投资企业的决策
- Impact investing：有意为了实现积极的、可测量的社会和环境影响
其他要求：如果投资组合只是投资者的一部分资产，那还有一些外部因素的影响：比如员工已经通过持股计划投资了自己的公司了，就不希望投资组合再投资这个公司了（集中风险）；比如企业家不希望投资组合投资于竞争对手。
（gather client info）
了解客户信息应该从客户关系开始的时候就进行。对于个人投资者，需要了解他以及家庭成员的情况（健康、就业、亲属关系等）。对于机构投资者，需要了解各利益方的态度。良好的记录对于争议时很有用。
投资组合管理过程 - construction
（strategic asset allocation）
strategic asset allocation（SAA）以分配给各资产类别的百分比来陈述。SAA也可以包括a policy of hedging portfolio risks not explicitly covered by asset class weights，比如对冲外汇风险、通胀风险，通常用“overlay” portfolios of衍生品。
关注SAA是因为：1）组合的价值变化很大程度上由其系统性风险影响；2）对于一个资产类别来说，回报可预测地反映了某些系统性因素的风险。
SAA is a means of providing the investor with exposure to the systematic risks of asset classes in proportions that meet the risk and return objectives.
SAA需要定义资产类别。可以通过比较细致的定义来让投资者表达收益和风险预期；也可以宽泛地定义来让经理来负责分配。定义的标准应该能够：1）类内同质化；2）类别间相关性低；3）加起来能够近似反映可投资范围。
完成SAA由两个因素影响：IPS，还有资本市场预期（Capital Market Expectations）。
（Capital Market Expectations）
资本市场预期是投资者对资产类别的风险和回报前景的预期，无论投资者对这些资产类别的定义是宽泛还是狭隘。
通常以预期回报、回报标准差以及相关关系（correlation）来定义。正式定义则是无风险利率加上各种premium。
（utility function）
假设回报增加会增加效用、风险减少会增加效用：
$ \lambda $ 是表达投资者风险厌恶程度的指标。效用方程体现了投资者的无差异曲线。而市场预期则构成了有效前沿（efficient frontier），预期回报、标准差和相关关系以前定义过了：
无差异曲线和有效边界的切点就是对于某个投资者的最佳组合。
这种分析对于实际是没有指导意义的；一方面IPS不一定把投资者的需求翻译成效用方程；另一方面这是单周期分析。实际里更常用的是模拟（simulation）。
（portfolio construction principle）
完成SAA之后，距离构建真实组合还需要做 risk budgeting。
（risk budgeting）
首先估计整个组合需要承担的风险（整个budget），这个由IPS决定了；然后将这个风险分配（subdivision）于组合收入的不同来源。
SAA决定了系统性风险；剩下的风险来自于tactical asset allocation和证券选择（security selection）。
短时间偏离SAA以实现更大的回报是tactical AA。战术资产配置和证券选择都是为了beat benchmark。投资policy应该对SAA、TAA和证券选择设置对应的risk limit和desired payoff。
risk budgeting意味着经理对于每个资产类别都要决定是否使用证券选择来产生额外回报，也就是决定是要passive还是active。虽然在长期看来证券选择并不能提供超额回报。
投资组合构建之后，随着价值变动就会导致权重与policy portfolio中规定的不一样，叫做漂移（drift）。当超过一定阈值的时候，就需要做rebalance了。
在rebalance的时候也可以进行TAA，比如不将权重降回政策权重而只是降回上限。组合的区间回报注意要用开始时的权重来乘以类别的回报，而不是结束时的。
TAA的回报贡献应该这样算：政策权重乘以区间回报率，与，TAA的权重乘以区间回报率，的差：
最后还需要为每个资产类别挑选合适的经理并分配资金给他们。
（development）
一是ETF与robo-adviser（等基于算法的金融建议）的结合。二是根据风险贡献对资产类别进行加权，这种方法称为风险平价投资。
（ESG consideration）
使用负面筛选（Negative screening）政策对投资领域的限制会影响预期回报和风险。经理们在面对这种要求的时候，显然也更希望能够有排除了这些公司的benchmark来作为业绩基准。
将ESG考虑在内的投资者通常会要求投资组合能够beat benchmark，因为它们认为ESG是enhancement而不是新的投资方法。
股东参与（shareholder engagement），通常是投资者比经理更加热衷。
主题投资（thematic）需要找到对于主题有专业能力的经理；而且因为集中于某些主题，可能导致多元化不足。
行为金融
行为偏差（behavioral bias）分两种：错误的认知推理（faulty cognitive reasoning），也叫cognitive error；基于情感和感觉的（emotion and feeling），叫做emotional bias。
认知错误通常可以通过更好的信息、教育和建议来纠正或消除。而情绪偏差通常只能识别并适应它。
（cognitive error）
分成信念坚持偏差（belief perseverance biases）和处理错误（processing errors）。
信念坚持偏差包括：
- 保守主义（conservatism）
- 确认（confirmation）
- 代表性（representativeness）
- 控制幻觉（illusion of control）
- 事后诸葛亮（hindsight）
处理错误包括：
- 锚定与调整（anchoring and adjustment）
- 情绪账户（mental accounting）
- framing
- availability
（belief perseverance bias）
新信息与先前持有的信念或认知发生冲突时，出现精神不适（称为认知失调）；解决这种不适，会忽略或修改相互冲突的信息，而只考虑证实现有信念或想法的信息。
保守主义：以贝叶斯公式为例，保守主义偏差会倾向于overweight先前的对于事件的权重，而underweight新的信息。市场参与者会：1）保持或迟缓地更新它们的观点和预测；2）为了逃避更新信念而需要处理新信息的不适而保持之前的信念。
确认偏差：更关注肯定所持有的信念的信息，而忽略冲突的信息。市场参与者会：1）对现有投资只考虑积极信息而忽略消极信息；2）制定有偏差的筛选标准，导致好投资不符合标准而坏投资符合标准；3）未充分多元化的投资组合；4）过度投资于自己任职的公司的股票。
代表性偏差：指根据过去的经验和分类对新信息进行分类的倾向。有两种常见的：base-rate neglect和sample-size neglect。base-rate neglect通常发生于过于关注个别的表现而忽略了行业等更广泛的所属类别的一般规律。sample-size neglect则是错误地认为小样本代表了pop。注意base-rate可以是过于乐观也可以是过于悲观，比如对于某个公司破产的预计过高。需要问自己：这个投资，属于“看起来感觉是的类别”的概率是多少？属于“统计上更可能是的类别”的概率是多少？
控制幻觉：认为自己比实际拥有更多的控制权，推断出不存在的因果关系，或者在对偶然事件结果的预测中表现出令人意外的自信（比如买彩票喜欢自己选号码而不是接受一组随机数）。市场参与者会：1）未充分多元化的投资组合，比如过度投资于自己任职的公司的股票；2）过度交易；3）构建过于详细的财务模型和预测。需要认识到：投资本身是一种概率活动；最好寻求不同的意见。
事后诸葛亮：相信过去的事件是可以预测和合理预期的，从而导致认为自己对未来的预测比实际情况更准确——考虑充分但是结果失败的会被认为是可以避免的错误，而冲动行动但是结果成功的会被认为是出色的战术（导致不公平地评估经理的绩效）。
（Processing errors）
指不理性或不合逻辑地处理信息。
锚定与调整偏差：基于初始的信息确定一个锚点，对于新信息所需要的调整不到位。可以问自己：“我是基于理性分析持有这只股票，还是试图达到我所锚定的价格，例如购买价格或高水位线？”以及“我是根据之前观察到的数量还是根据未来的预期情况做出此预测？”
心理账户：心理上将钱分进不同的“账户”里面，影响投资决策，虽然钱是fungible的——比如将意外喜讯带来的收益拿去投资高风险项目，并觉得“这是意外横财，亏麻了也无所谓”。应该将所有资产合并在一起作为整体考虑。
framing：根据提问的方式，会发生不同的回答——比如有25%可能成功，可能就会回答“投资”；但是75%可能失败，虽然是等价的，但是就会回答“不投资”；又或者，直接使用标准差来展示和使用两倍标准差来展示汇报范围。Narrow framing则是过于关注局部而忽视全局。市场参与者会：1）错误地识别风险承受能力；2）过于关注短期回报。将决策视为潜在净损失的投资者更有可能选择风险较高的投资。
availability：根据相关信息回忆起来的难易程度来判断可能性和重要性。
- Retrievability：更容易选择更快回忆起来的信息
- Categorization：如果对象属于很难判断特征的东西，那就很难回忆起所属的search set，导致概率预测发生偏差
- Narrow Range of Experience：可能只使用狭隘的经验，而不是考虑多种观点。例如，假设在一个国家成功推出的产品或服务将在全球取得成功。
- Resonance：因为情况与自己个人情况的相似程度而产生偏见。
（emotional bias）
- 损失厌恶（loss aversion）
- 过度自信（overconfidence）
- 自我控制（self-control）
- 现状（status quo）
- 禀赋（endowment）
- 后悔厌恶（regret aversion）
损失厌恶：导致 FMP 持有亏损股票以避免确认损失，并出售盈利股票以锁定利润。
过度自信：当 FMP 为其投资预测分配的置信区间太窄时，就会出现预测（prediction）过度自信。当 FMP 分配给结果的概率太高时，就会出现确定性（certainty）过度自信。会导致：1）低估风险高估收益；2）投资组合多元化不足。通过记录和回顾投资决策历史，可以减少过度自信。
自我控制：未能采取行动追求长期、总体目标而偏向于短期满足。会导致：1）为未来存的太少，导致组合承受过多风险以生成足够的收益；2）借太多以满足当前的消费。
现状偏差：宁愿什么也不做，也不采取必要的改变。与禀赋、后悔厌恶相比，这个可能是由于惯性而不是主动的。会导致：1）持有风险特征不合适的组合；2）没抓住其他投资机会。
禀赋：同一个资产，持有的时候认为价值更高。会导致：1）出价太高导致卖不出去；2）倾向于继续购买已经持有的资产类别；3）资产配置不合适。无论是通过购买还是遗产得到的证券都有这种偏差的可能。
后悔厌恶：倾向于避免做出决定，因为担心决定结果会很糟糕。当采取行动导致的不利结果与未采取行动造成的结果相比，后悔会更加强烈。会导致：1）投资选择过于保守，导致无法实现长期目标；2）羊群行为。
halo effect（光环）是representativeness而不是endowment：
market anomaly
有的异常其实不是真的异常，通常是因为：1）资产定价模型的选择；2）统计问题；3）暂时的不均衡。
涉及的异常包括：
- 动量效应（momentum）
- 泡沫和崩盘（bubbles and crashes）
- 价值（value）
动量，或趋势（trending）效应：未来的价格与最近的相关。部分来自于：availability、hindsight和损失厌恶偏差。
泡沫和崩盘：通常来自于：过度自信、过度交易；确认偏差、self-attribution偏差；hindsight、后悔厌恶。被短期业绩牵制的经历可能会加入泡沫之中；不加入泡沫则可能被投资者炒鱿鱼。
价值（value）：价值股比成长股表现好。可能来自于：代表性偏差；过度自信。
光环效应（halo effect）：过去表现好的，会被认为未来也表现好；是一种代表性偏差。
本土偏好（home bias）：投资组合在全球化的背景下表现出强烈偏向国内证券，或者偏好总部位于投资者附近的公司。
风险管理
risk management process。
风险管理是：组织或个人确定想承担的风险水平（the level of risk to be taken），测量当前承担的风险水平（being taken），把后者调整为前者的过程，同时最大化组合的价值或效用。
通常来说，回报是控制不了的，但是风险是可以控制的。
风险管理不是最小化风险，而是在能够实现目标的情况下接受合适的风险。
在良好的风险管理流程中，大部分工作是在不良事件发生之前完成的。
良好的风险管理并不能防止损失，而是提供一个完整的自上而下的框架，为风险事件发生之前、期间和之后的决策过程提供严格的信息。
（risk management framework）
风险管理框架包括一些关键要素：
- 风险治理（governance）
- 风险识别与测量（identification and measurement）
- 风险基础设施（infrastructure）
- 确定的政策和流程（defined policies and processes）
- 风险监控、缓和和管理（monitor、mitigation、management）
- 交流（communication）
- 策略分析或集成（Strategic analysis or integration）
风险基础设施：跟踪风险暴露和执行大部分定量风险分析以评估组织风险状况所需的人员和系统。
企业风险治理
- 风险监督（risk oversight）
- 确定组织的目标、方向和优先事项，这些元素是风险管理的基础
- 确定风险偏好和容忍程度：什么风险可以接受，什么应该mitigate以及到何种程度，什么风险是不可接受的
- 给出在各种场景下能够容忍的worst losses的大概表达（a sense）
应该划定红线来指明安全运营范围。
a risk management committee would be a key element of good risk governance，提供一个论坛去讨论风险。注意committee是operational level的。
另一个是正式任命一个负责任的执行者作为 chief risk officer （CRO）
（risk tolerance decision）
通过确定以下两个因素，才能确定无法承受的风险：
- 组织内部的什么shortfall会导致其失败，或者至少无法实现某些关键目标？
- 组织面临哪些不确定因素？也就是说，风险驱动因素是什么？
影响因素：
- 动态应对不利事件的能力
- 在不损害其持续经营地位的情况下可以承受的损失金额
- 竞争地位（competitive position）
- 政府和监管
- 其他不应该影响但实际上会的
- 董事会成员的个人动机、信念和agenda
- 公司规模
- 市场环境稳定与否
- 管理层薪酬结构
（risk budgeting）
风险承受能力侧重于风险偏好以及可接受和不可接受的风险，而风险预算则更具体地关注如何承担风险。
风险预算通过特定指标量化和分配可承受的风险。
风险预算提供了一种在战略层面实施风险承受能力的方法，链接了governance decision和management decision，而management decision导致实际的风险暴露。
单维度measure包括：标准差、贝塔、风险价值 (VaR) 和情景损失（scenario loss）。
多维度的方式比如：根据风险类别（例如股票、固定收益、商品风险等）评估风险，然后根据风险类别分配投资。
风险预算的好处是：1）强迫实行风险 trade-off；2）支持了将考虑风险作为任何关键决策的一部分的文化。可以使得对于投资决策不仅比较不同选项之间的风险回报差异，也会同时把所有选项跟市场回报作比较。
识别风险
金融风险：市场风险、信用风险、流动性风险。
非金融风险：settlement risk、法律风险、合规风险（监管风险、会计风险和税收风险）、模型风险、尾部风险、操作风险（operational risk）
注意，偿付能力风险不是financial而是non-financial。
模型风险和尾部风险是最紧密相关的。
操作风险可能是由员工、天气和自然灾害、IT 系统漏洞或恐怖主义造成。
风险相互作用
wrong-way risk。比如当期权deep-in-the-money的时候，交易对手的违约风险就会很高。one’s exposure to a counterparty is positively related to the counterparty’s credit risk.
风险之间的相互作用（特别是不利事件）会导致非线性叠加。
市场风险和人力资本风险的相互作用：持股自己的公司，如果公司倒闭，不仅股票归零，工资也没了。
mortality risk是死得早；longevity risk是花光了积蓄。
测量风险
风险的driver包括：全球和国内宏观经济；行业；公司。
metrics（量化的）：可能性、标准差、beta。
对于衍生品，有特别的一些metrics：delta、gamma、vega、rho。
通用的：value at risk（VaR）。var包括三个元素：货币单位、时间、可能性。注意表达的是“最少”，没有说最大是多少。VaR存在模型风险。
条件 VaR 或 CVaR 是一种常见的尾部损失度量，定义为统计分布中超过 VaR 损失的所有损失结果的加权平均值。
情景分析和压力测试可以作为VaR的补充。（情景分析可以认为是一组压力测试）。
对于债券，有LGD。
通过衍生品的价格可以间接观测违约风险。
delta：衍生品价格对标的资产价值微小变化的敏感度。
gamma：衍生品价格对标的资产价值较大变化的敏感度。
delta是first-order，gamma是衡量delta变化的风险的。（理解成凸度）
vega：对底层资产的波动性的敏感度。
rho：对利率变化的敏感度。
修改风险
- 风险规避（prevention and avoidance）
- 风险接纳（acceptance）
- 风险转移（transfer）
- 风险转移（shifting）
（prevention and avoidance）
在组织中，避免风险的决定通常是在治理（governance）级别做出的，作为设置风险承受能力的一部分。董事会通常会根据组织的目标或感知的风险回报权衡来决定某些业务或投资活动根本不值得进行。
（acceptance）
自保险（self-insurance）：既有可能是直接承担风险；也有可能是建立储备来cover损失。通常是承担不想承担的风险，但是通过外部手段消除风险的代价太高。自我保险和“忽视风险”贴得很近，如果超出了风险承受能力却不采取行动并声称是“自我保险”，那其实是忽视风险。
多元化：要以最有效的方式进行。需要搭配其他的手段，多元化只是一个起点。
（transfer）
将风险转移给另一方，通常是通过保险政策的形式。
保单通常包含一项称为免赔额（deductible）的条款。免赔额是指在支付任何索赔之前，被保险人将承担的损失金额。因此，被保险人和保险人都承担一些风险，尽管保险人通常承担更大的金额。
保险的一种变体是surety bond，如果第三方没有履行义务，被保人就会获得一定数量的钱。
surety bond的变体是fidelity bond，通常用来cover由于员工不诚实带来的损失。类似的还有indemnity clauses和hold harmless arrangements。
保险是基于pooling or diversification of risks。
（shifting）
改变风险结果的分布。通常使用衍生品。衍生品是将风险转移给另一个市场参与者。
远期价格和现价不同对对冲的组合的回报影响：
但是价格波动依然会导致过度对冲和对冲不足。