CFA-05 财务报告分析

一些机构

IOSCO：International Organization of Securities Commissions。

三个目标：

• 保护投资者
• 确保市场是公平、有效、透明
• 降低系统性风险

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US SEC：US Securities and Exchange Commission。

法案：

• 1933 Act：规定了一些必须提供给投资者的信息；禁止虚假陈述；要求公开发行的证券需要register
• 1934 Act：规定了SEC的成立和权力
• 2022：审计师的独立性；加强企业对财务报告的责任；要求管理层报告公司财务报告内部控制的有效性

SEC要求的文件（定期）：

• Securities Offerings Registration Statement
• Forms 10-K, 20-F, and 40-F
• Proxy Statement/Form DEF-14A
• Forms 10-Q and 6-K

注意，不包括年报。

SEC要求的文件（不定期）：

• 8-K：重大事件
• Forms 3, 4, 5, and 144：beneficial ownership of securities（简单来说就是大于10%的受益人相关信息）
• Form 11-K：员工股票购买、储蓄和类似计划的年度报告

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欧洲：欧洲证券委员会（ESC）和欧洲证券与市场管理局（ESMA）

Notes和补充明细表

附注披露了财务报表的编制基础。（The notes disclose the basis of preparation for the financial statements.）还披露了用于编制财务报表的会计政策、方法和估计的信息。还会提供资产负债表和损益表上每个行项目的解释性信息。

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经营分部（operating segment）：

• 从事可能产生收入和产生费用的活动，包括尚未赚取收入的初创部门
• 其结果由公司高级管理层定期审查
• 可获得独属于它的财务信息

10%：如果一个分部的利润或亏损占1）the combined profits of all profitable segments 2）the absolute amount of the combined losses of all loss-making segments 中的较大者的10%，就需要单独列出；

75%：如果占10%的所有分部的来自外部客户的收入加起来不够公司总收入的75%，那就继续列出更小的那些，直到凑够75%

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需要披露单一重要客户。

管理层讨论

包括：业务性质；管理层的目标和策略；公司的重要资源、风险和关系；经营成果；关键绩效指标。

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SEC：管理层必须强调任何有利或不利的趋势，并识别影响公司流动性、资本资源和经营业绩的重大事件和不确定性。还必须提供有关通货膨胀、价格变化或其他重大事件和不确定性的影响的信息；提供有关表外义务和合同承诺（例如购买义务）的信息；涉及主观判断的关键会计政策。

审计报告

对整个财务报表是否不存在由于欺诈或错误而导致的重大错报的合理保证；审计师就财务报表在所有重大方面是否按照适用的财务报告框​​架作出的评价

1. 无保留意见（unqualified/clean/unmodified）
2. 保留意见（qualified），会附带对于异常现象的描述和解释
3. 否定意见（adverse）
4. 无法发表意见（disclaimer）

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在美国根据2022那个法案，审计师还必须对公司的内部控制体系发表意见。

其他信息来源

• 来自发行人：
  • Earning calls：向其监管文件提供补充信息
  • Presentations and events, such as investor days
  • Press releases
  • Speaking with management, investor relations, or other company personnel.
  • Company website or properties that the analyst may be able to visit as a customer or an investor.
• 公开第三方资源
  • 来自咨询公司的免费行业白皮书或分析师报告
  • 政府和其他组织的经济或行业指标
  • 新闻媒体（一般、特定行业都可）
  • 社交媒体
• Proprietary第三方资源
  • 分析师报告和通讯，包括来自卖方或分析师和信用评级机构的报告和通讯
  • 来自 Bloomberg、Wind 和 FactSet 等平台的报告和数据
  • 来自咨询机构的报告和数据，通常是针对特定行业的来源
• Proprietary primary research
  • 由分析师委托或直接进行的调查、对话、产品比较和其他研究

分析Income statement

收入确认

Net revenue is revenue for goods sold during the period less any returns and allowances，注意下图的returns不是“回报”而是退货：

the incremental costs of obtaining a contract and certain costs incurred to fulfill a contract must be capitalized，注意下图中题干的“previously”，这里问的是改成资本化之后利润会变得（更高）：

支出确认

总体原则：a company recognizes expenses in the period that it consumes the economic benefits associated with the expenditure, or loses some previously recognized economic benefit.

有三种方式：

• 收入与支出匹配，比如specific identification of inventory items时的收支确认
• 费用化
• 资本化，后续发生摊销或折旧

注意，购买资产的时候的费用化算在investment里面，小心题目设坑说operating cash flow减少。

discontinued必须是有decision决定不继续的，火灾烧毁工厂不算：

资本化与费用化

计算公司Z：

因为dividend是0，所以X与Y的equity差异就等于Net income的差值。

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如果每年都购买asset，那么资本化带来的利润提升是有限的：假设AB都是每年都买一个3000块的电脑，但是A是费用化，B是资本化（摊销3年），那么第三年B公司的年摊销额就是3*1000=3000了，等于A公司的费用化了。

只要资本费用化的支出超过折旧费用，那么资本化就能带来利润增强的效果；但是费用化虽然开局不利，但是未来的利润效果会好看。

资本化利息

计算利息覆盖率的时候需要考虑是否需要根据资本化利息进行调整：

不调整：EBIT除以利息支出

调整：（EBIT+Amortization of deferred financing costs）除以（利息支出+资本化利息）。

对于operating cash flows，adjust就是减去资本化利息。

资本化开发费用

调整有三个部分：

• income statement，将开发费用作为expense；将以前年度的开发费用的amortization排除
• balance sheet排除资本化的部分
• 现金流量表，降低operating cash flow和investing支出，量是当期开发成本

非经常项目

non-recurring items。

预测未来收入的时候，把会继续和不会继续的项目分开是有必要的。不会继续的项目通常会写在income statement上，常见的包括：

1. discontinued operations，这个是必须载明的
2. 异常项目、不经常发生的项目、由于会计变更而产生的影响和非经营收入

Unusual or Infrequent Items

重大项目，但是unusual或infrequent（或两者兼有）。2015年之后，GAAP要求这些作为continuing operation的一部分但是单独列出。比如：关闭工厂和遣散员工的费用；出售某些资产或业务。

分析师需要自己判断这些unusual项目是否需要排除在未来的收入之外——不是无脑忽略的。

Discontinued Operations

终止运营的结果以净值的形式展示在income statement的底部，还会展示per share的版本；资产和负债则会以总和的方式展示在资产负债表的held for sale中。

因为不会再提供现金流，所以对处置日期之后的分析可以把这些排除在外。

Changes in Accounting Policy

应该采用Retrospective application，即新的年报中记载的（包括过往的年报）都应该以采用了新标准的方式来计算（回溯修正）。

Accounting estimates的变更则不是追溯过往的，而是影响未来的；通常会在notes中有相关信息。

correction of prior errors，会通过在当前报表中restate以前的报表的方式来实现。

Changes in Scope and Exchange Rates

收购会导致收购方的财务发生变化。汇率。

EPS

要求展示的是对于普通股的EPS。

simple资本结构指没有发行可转换成普通股的金融工具（比如可转债、可转换优先股、员工股票期权、认股权证）。

diluted EPS指如果所有可转换都转了的EPS；basic EPS就不考虑这种情况，使用加权平均流通股数量来算。另外，total和from continuing operations的版本会分别列出：

如果发生了股票1分2（2-for-1 stock split），那么：

1. 在忽略拆分的情况下计算出加权平均值
2. 加权平均流通股乘2。

注意普通股分红是不用扣的，扣的是优先股分红。

可转换优先股

Convertible Preferred Stock。计算稀释EPS的时候：1）流通普通股数量会增加；2）不需要付优先分红。

可转换债

计算稀释EPS的时候：1）流通普通股数量会增加；2）不需要付优先分红，而且可转债的利息也不用给了。

期权、认股权证

计算稀释EPS的时候：1）流通股数量增加行权时会增加的数量；2）流通股数量减少公司把收到的现金全部按市场价回购股票的数量

如果是今年之前发售的，那就不用加权。不影响分子。

上面的是GAAP的算法；IFRS的算法是把行权收到的现金除以平均股价，然后得到增量。结果是一样的。

antidilutive的会被排除在外（比如行权价高于股价）。稀释EPS总会小于等于基本EPS。

很贱的题会暗中考你，所以要分别判断两个存在稀释效果的是不是真稀释。

common-size分析

除以revenue（sales）。对于税，则是税额除以税前收入。

income statement比率分析

Profitability：

• net profit margin（也叫profit margin、return on sales），净收入除以revenue。
• gross profit margin， $ \text{gross profit}/\text{revenue} $
  • 注意gross profit也叫gross margin，是revenue减去cost of goods sold
• operating profit margin、pretax margin等等

资产负债表分析

无形资产

员工技能等无形资产不会出现在报表上；理论上会反映在股价上；当被收购的时候就会作为“商誉goodwill”出现。

（IFRS）内部创造的无形资产通常是费用化的；研究research阶段成本的必须费用化；开发development阶段的符合条件可以资本化。

Goodwill

收购时，价格中大于取得的被购买方可辨认资产和负债公允价值的差额，确认为商誉（属于资产）。

商誉是不需要摊销的；每年做减值（impairment）测试，如果减值就会从当期收入中扣除（同时减少资产）。

因为商誉的确认和减值都有随意性，所以分析时通常会去除：

1. 用资产负债表计算financial ratio的时候排除商誉
2. 用收入数据计算的时候排除减值损失

金融工具

金融工具通常在主体成为金融工具合同条款的一方时予以确认。之后的计量可以选择fair value或者amortized cost。

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The amortized cost of a financial asset (or liability) is the amount at which it was initially recognized, minus any principal repayments, plus or minus any amortization of discount or premium, and minus any reduction for impairment.

如果资产的现金流是固定时间产生、只由本金和利息构成、持有至到期的，就按照amortized cost。

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按照fair value的，持有期收益（还没卖出的时候的，unrealized）可以：1）在income statement的profit or loss中；2）在other comprehensive income里。Realized的就必须在income statement里面报告了。

（IFRS）按照fair value的特点是持有资产的目的是“获得合同约定的现金流+售卖资产”；会通过other comprehensive income来报告。IFRS允许经过投票决定equity investment也能用fair value；GAAP则不允许。

（IFRS）不属于前面两种的，就通过profit or loss来记录。GAAP的所有equity都需要通过profit or loss。GAAP的trading security也是通过profit or loss来记录。

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非流动负债

长期金融负债

long-term financial liabilities。比如loans和“应付票据（notes）或债券（bonds）”。

loans payable and bonds payable通常按照摊销成本报告。在到期的时候摊余成本等于负债的面值。

递延所得税负债

Deferred tax liabilities。

应付税款（taxes payable）是根据应税收入（taxable income）来确定的；税费支出（tax expenses）是根据税前会计收入（accounting income before taxes）确定的。如果某些费用计入taxable income的时间比计入accounting income的时间早，那就会产生deferred tax liabilities。

common-size分析和比率分析

分析资产负债表可以得到流动性（liquidity）和偿债能力（solvency）的信息。

（vertical）common-size：将各项与total assets比较。

分析现金流量表

operating activities

direct表

1. 确定从customer收到多少钱
2. 确定给了供应商和员工多少钱
3. 确定其他经营性支出、利息和收入税是多少

从顾客收到的现金

1. revenue（net）
2. 减去：accounts receivable的增量
3. 加上：deferred revenue的增量
4. 得到：从顾客收到的现金

支付给供应商和员工

支付给供应商的：

1. cost of goods sold
2. 加上：库存的增加量
3. 减去：accounts payable的增量
4. 得到：支付给供应商的

支付给员工的：

1. salary and wages expense
2. 减去：salary and wages payable的增量
3. 得到：支付给员工的

其他经营性支出

1. other operating expenses
2. 加上：$ \Delta \text{prepaid expense} $
3. 减去：$ \Delta \text{other accrued liabilities} $
4. 得到：其他经营性支出

如果prepaid增加，那么实际给的现金比表上的多，所以应该加上；如果prepaid减少，那么实际给的现金比表上少，所以应该减去。

如果liability增加，那么实际给的比表上的少，所以应该减去；如果减少，那么实际多，应该加上。

利息：

1. interest expense
2. 减去：interest payable的增加量
3. 得到：利息现金支出

收入税：

1. income tax expense
2. 减去：递延所得税资产（deferred tax assets）的增加量
3. 加上：递延所得税负债（deferred tax liabilities）的增加量
4. 得到：收入税的现金支出

Indirect表

从net income开始：1）排除掉非经营活动（比如出售设备的gain）；2）排除掉非现金支出（比如折旧）；3）operating working capital items的变化。

investing activities

1. 售出的设备的账面价值
   1. 历史成本
      1. 年初的设备余额（资产负债表）
      2. 加上：今年买的设备（notes中的信息）
      3. 减去：年末的设备余额
   2. 减去：累计折旧
      1. 年初的累计折旧
      2. 加上：今年的折旧费用
      3. 减去：年末的累计折旧
2. 加上：出售的收益
3. 得到：出售设备的现金收入

financing activities

长期负债和普通股

无论是direct还是indirect，这两个都是用现金影响的，所以数字是通用的

分红

1. 年初留存收益
2. 加上：net income
3. 减去：年末留存收益
4. 得到：现金分红

GAAP和IFRS的差别

common-size和比率分析

ratio：每个收入和支出项跟net revenues (net sales)对比。

common-size：1）跟net revenue对比；2）跟total inflow（outflow）对比。

自由现金流

operating cash flow超过capital expenditure的部分是自由现金流。

free cash flow to the firm (FCFF)

非现金费用比如折旧和摊销。如果用第二种方法算：

1. 支付的利息如果在financing里面，就不用 $ 利息\times（1-税率） $
2. 收到的利息或分红如果在investing，就要加回来
3. 支付的分红如果扣掉了，就要加回来

比如：固定资本支出：

free cash flow to equity (FCFE)

两者是等价的。

比率

Change in cash from operating activities就是CFO。

存货

存货价值的减记的反向操作，1）减少的是cost of sales；2）不能超过初始的减记额。GAAP不准冲回减记。

market value是current replacement cost且：

1. 上限不超过net realizable value
2. 下限不低于net realizable value减去normal profit margin

比起其他计算法，后进先出法的减记可能最低。

长期资产

无形资产

购得（非并购）

按照fair value（一般认为是购买价款）来记录。

内部开发

需要注意：

1. 把这种情况的费用化支出跟购得（非并购）情境下的资本化支出作比较，因为通常内部开发会更便宜
2. 内部开发的费用会列在经营性支出，而购得的会列在投资性支出

如前文所述，research阶段的要费用化；develop阶段的可以资本化。GAAP则要求除了软件开发的某些费用（从确认技术可行或者项目很有可能可以完成开始的）可以资本化，其他都要费用化。

并购

IFRS：identifiability, control by the company, and expected future benefits；

GAAP：an item arising from contractual or legal rights or an item that can be separated from the acquired company

除此之外都算入goodwill

减值处理

impairment：账面资产高于可收回价值（carrying amount exceeds its recoverable amount）；

IFRS：recoverable amount：fair value less costs to sell和value in use中的高者；value in use指未来现金流的现值。

GAAP：账面价值高于未折现的未来现金流；减值损失是fair value和账面价值的差值。

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对于PPE（Property, Plant, and Equipment），公司每个报告期末自行判断有没有减值的迹象，如果有：1）资产的账面价值减少减值损失的量；2）净收入减少减少减值损失的量

对于有限寿命的无形资产，也是有可能发生减值的。也是按照PPE的处理方式，自行判断有没有减值现象。

无限寿命的无形资产，至少每年检查一次。如果账面价值超过fair value，就要减值。

held-for-sale的长期资产：将其从PPE重新归类成held-for-sale的时候测试，如果账面价值超过（fair value减去出售成本），就要做减值。

减值冲回

IFRS对于held-for-sale和held-for-use都可以冲回，但是以之前的loss为限度。

GAAP只允许held-for-sale的冲回；held-for-use不允许。

出售收益

销售所得减去账面净值（也就是说要减掉累计折旧）。

其他处置

资产交换：减少换出资产的账面金额；将换入资产按照换出资产的fair value记录，除非换入资产的fair value更加符合事实；差值作为gain or loss。如果没有fair value，按照账面金额添加。

一些指标

固定资产周转率：total revenue除以average net fixed assets

公司资产的平均年龄：accumulated depreciation除以折旧支出

平均剩余寿命：net PPE除以折旧支出

还有一种：将annual capital expenditure跟annual depreciation expense对比。

租赁 Leases

承租人 lessee；出租人lessor。

租赁合同的要求

1. 确定一个明确的底层资产
2. 使承租人在合同期内能够获取asset所产生的绝大部分经济利益
3. 使承租人能够决定底层资产how and for what objective is used

好处

相比购买：

• 立刻需要的现金量比较少
• 成本效益高：某种意义上是担保借款（付不起租金那出租人收回就行了），所以利率比较低
• 与资产所有权相关的便利性和更低风险（比如卡车型号过时了就重新租一个，比自有的灵活方便）

融资租赁与经营租赁

类似于购买的租赁叫做融资租赁（finance lease）——比如10年寿命的汽车签订了10年的租约，每个月的付款额加起来等于或超过汽车的fair value。满足以下任一条件的：

• 将标的资产的所有权转移给承租人
• 承租人可以选择购买标的资产，并且有理由确定其会这样做
• 租赁期占资产使用寿命的主要部分
• 租赁付款总额的现值实质上等于或超过资产的全部公允价值（不一定非得100%）
• 标的资产对于出租人没有其他用途

其他的都叫做经营租赁（operating leases）。

承租人会计

IFRS

1. lease payable liability和right-of-use (ROU) asset，两个的金额都等于所有未来付款的现值
2. 每期付款
   1. 利息支出=lease liability×折现率
   2. 本金偿还=付款额-利息支出
   3. 本金偿还是financing，利息则operating或financing
3. ROU asset要折旧

注意这里的fair value是干扰项，不参与计算的：

GAAP

融资租赁跟IFRS一样。

经营租赁的asset折旧额等于本金偿还额——所以liability和asset的账面净值是一致的；lease expense等于payment；都算入operating cash flow。

出租人会计

融资租赁

1. lease receivable asset，金额等于所有未来付款的现值；derecognize出租的资产；差额算入gain or loss
   1. recognize revenue equal to the value of the leased asset and cost of goods sold equal to the carrying value of the asset
2. 每期付款的计算跟IFRS的承租人一样

如果租赁业务是主营业务，那么利息收入是算入revenue的。收到的现金算入operating。

经营租赁

1. 不影响资产负债表，出租的资产按原来的进行折旧
2. 租赁收入按照直线法确认
3. 收到的现金算入operating

延迟的员工福利

defined contribution pension plan

根据固定缴款计划，公司向该计划缴款商定的金额，该金额的结构可以与员工向该计划的缴款相匹配（例如，员工缴款的 5% 的 50%，有最高限额）。

公司的缴款属于养老支出（pension expense），报告为operating cash outflow。

defined-benefit pension plan

公司承诺在员工退休后支付的福利（类似于公司给的养老金）。

将未来支出以high-quality corporate bond的利率折现到现在，作为pension obligation。

通常会有独立法律实体（pension trust fund），公司向养老基金付款，退休人员则从该基金中领取工资。如果养老基金的asset的fair value高于预计的pension obligation，资产负债表上就会报告net pension asset；否则是net pension liability。

IFRS

net pension asset或liability的变化有三个部分：

1. employees’ service costs，雇员因多提供一年服务而获得的养老金福利增加的现值
2. the net interest expense or income accrued on the beginning net pension asset or liability，等于net pension asset or liability乘以折现率
3. remeasurement（不摊销）
   1. actuarial gains and losses，比如公司对于预计pension obligation的assumption发生了变化
   2. the actual return on plan assets less any return included in the net interest expense or income

前两个是算入pension expense；第三个算入OCI。

GAAP

有五个部分：

1. employees’ service costs
2. interest expense accrued on the beginning pension obligation
3. expected return on plan assets, which is a reduction in the amount of expense recognized
4. past service costs
5. actuarial gains and losses

前三个算入pension expense；后两个算入OCI且要做摊销。第5个不允许立刻确认到profit or loss里面。

股份薪酬

股份薪酬即使不以现金结算，也被视为费用，会减少公司的收入；会有稀释股份的效果。

公司需要预估授予股权的日期时薪酬的fair value，然后在股权薪酬计划的归属（vest）期内按比例确认为compensation expense。

stock grants

（outright）公司需要预估授予股权的日期时薪酬的fair value作为compensation expense，allocate的期间是员工的service period——默认是当前period，除非存在比如未来三年需要继续服务才能获得股权这种特殊条件。

（restricted）要求员工如果某些条件不满足就要归还这些股票给公司。expense和allocation跟outright的一样。

（performance shares）根据绩效授予。

restricted stock units (RSUs)。

股票期权

compensation expense按fair value报告，但是因为是期权所以要estimate。compensation expense在service period中allocate。

grant date是期权被授予的日期；service period是grant date和vesting date的间隔，而vesting date指可以行权的日期。

使用additional paid-in capital作为compensation expense的对手账户。

其他类型

stock appreciation rights (SARs)，根据股价上涨来给予员工现金。好处是员工不用承担股票下行风险、股权不会稀释。

phantom share plans：根据假设的股票的表现而不是实际的。

税

临时差异分taxable temporary differences和deductible temporary differences

1. taxable temporary differences产生deferred tax liabilities
2. deductible temporary differences产生deferred tax assets

永久差异比如：

• 罚款，会计上是费用，但是税局不允许用来抵扣
• 直接降低税额的税收抵免（tax credits），比如新能源车购置税减免

注意接下来立刻就要支付给税局的钱是taxes payable，不是deferred。

递延所得税

如果税率降低，递延所得税资产和负债就会减少。

仅当公司预计未来能够实现递延所得税资产的经济利益时，才可以确认递延所得税资产。

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我认为比较容易理解的思路：如果一个东西，用会计方法得出来的net income大于税局计算的net income，那就会导致会计的税费支出大于税局计算的应纳税额，也就是交少了，也就产生了递延所得税负债。

用这个思路来举例：会计允许10%折旧，税局允许15%折旧；会计的折旧费用低于税局的，会计的税前收入就大于税局的，所以是负债。

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1. 如果递延所得税资产不一定能实现，那么：
   1. IFRS：reverse这个资产
   2. GAAP：一个valuation allowance抵消这个资产到不太不可能实现的数额（more likely than not）
2. 如果递延所得税负债不太可能会reverse，那就应该被当成equity来处理。
3. 如果tax payment的时间和金额都不确定，那就不应该被当成asset或liability

递延所得税负债的计算，以折旧为例：设备是2万，残值0；会计10年寿命，税局7年寿命，都是直线法

年份	1	2	3
会计账面余额	18000	16000	14000
税局账面余额	17143	14286	11429
差值	857	1714	2571
税率	30%	30%	30%
递延所得税负债	257.1	514.2	771.3
差值增量	857	857
递延所得税负债增量	257.1	257.1

注意这题问的是对net income的效果，我们计算出income tax会被递延所得税项目-20，那么net income就是反向的（增加20）：

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Year 3，第一行是负数，只有在税前收入是负的时候才可能。算得税前收入是329412；但是最后一行又是正的；所以Year 3的今年的净利润是-329412-227000=-556412。

税率

需要关注三个税率：

1. 法定税率（statutory tax rate）
2. 实际税率（effective tax rate）
3. 现金税率（cash tax rate）

1. 如果实际税率持续低于法定税率或竞争对手的，就需要在notes里面查看披露的将法定税率调整到实际税率的内容。
2. 如果有一次性项目，应该剔除。notes中会披露the tax impact from income from participations

题目中，实际税率的income tax expense通常叫做provision for income taxes：

而cash tax rate则用total current tax provision来算。

财务报告质量

financial reporting quality。

earnings quality：quality of reported results。

只有财务报告有一定质量的时候，才能够对earnings quality进行分析，进而预测未来的收入情况。

报告质量的一个示意：

1. 最高等级的：GAAP、决策有用、可持续、回报足够
   1. 符合GAAP（这里不是指美国的那个）
   2. decision-useful：指的是基础的relevance and faithful representation，以及可选的comparability, verifiability, timeliness, and understandability
   3. High-quality earnings：公司从未来可能会持续的业务中赚得了足够水平的回报
2. 第二级：GAAP、决策有用，但是可持续性存疑
   1. 报告质量高
   2. earnings quality低：要么公司认为投资的回报在未来没有那么高；要么公司认为虽然回报在未来相同但是不能满足要求的回报率
3. 第三级：GAAP，但是biased choice
   1. 已经违反了faithful representation
      1. 激进的选择：能够在当期提高公司报告的performance和financial position的
      2. 保守的选择
      3. 低估收益波动性（earnings smoothing）
   2. 影响对公司的估值和对未来业绩的预测
4. 第四级：GAAP，但是earnings management
   1. earnings management指故意制作有偏差的财务报告
      1. 可以通过real（实际）操作来影响盈利，比如故意推迟研发活动
      2. 可以通过改变会计estimate来影响，比如折旧年限、坏帐率
5. 第五级：偏离GAAP

另外，non-GAAP报告越来越多，这些的报告质量需要自己判断。这类报告中还可能会使用不同的术语。通过强调non-GAAP报告的指标来转移注意力也是激进选择的一种：

• SEC要求如果要强调non-GAAP的指标，那就也要提供最近可比指标，并且同样突出强调，而且还要提供如何调整使得两个指标相同
• IFRS的“Management Commentary”也是类似的要求。

低报告质量通常是低earning quality驱动的；高earning quality之下也可能产出低质量报告：

1. 缺乏足够的内控系统
2. 避免政治关注（故意保守）
3. 将利润推迟到下一个周期（故意保守、隐藏准备金）

激进和保守的会计

激进的会计策略会提高当期的performance，后期自然会更差，从而产生sustainability的问题。

保守的会计策略会降低当期performance，但是后期会显得更好。最保守的是“不预期利润，但预期所有损失”（anticipate no profit, but anticipate all losses）。

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很多时候“保守”是因为会计准则要求对某些时间保守。比如对于收入需要更高程度的“很可能发生”才能确认；而对于费用则没有那么高要求。

保守是违反中立性（Neutrality）的。

保守有以下好处：

1. 对于信息不对称的情况，保守可以更好地保护信息更少、风险更大的相关方
2. 降低了诉讼的可能性，进而降低了诉讼成本
3. 保守的规则可以保护监管者和政客的利益 夸大了收益或资产他们就会被追究责任
4. 减少当期要缴纳的税

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应用会计准则时也可能发生bias，因为会计准则允许一定的自由裁量。分析的时候应该侧重于意图。

例子是big bath restructuring charge，将成本不正确地移到重组时的资产减值中。

SEC要求在MD&A中披露Critical Accounting Estimates，来应付这种情况。

分析报告质量的context

1. 公司的管理层有没有动机
2. 如果有动机，reporting environment 是否有利于他们实现这个目的

动机：

• 表现太差，需要粉饰
• 表现不错，也可能为了达到甚至超过市场预期
  • 股票市场效应（equity market effects）：正面影响股价和投资者信心
  • 贸易效应（trade effects）：提高在供应商和消费者中的口碑
• 职业生涯考量和薪酬计划激励

环境条件（也叫fraud triangle）：

• opportunity
  • 内部：内控不行
  • 外部：会计准则为不同的选择提供了空间，或者不适当的选择造成的后果最小
• pressure or motivation
  • 可能是个人也可能是公司原因
• rationalization
  • 需要证明这个不正当选择是合理的（比如流程合法合理）

约束报告质量的机制

1. 市场机制：资本成本是风险的函数，风险也包括公司捏造业绩的风险；为了长期的成本降低，公司会提供高质量的报告
2. 监管机制
   1. 注册要求，上市交易之前的注册程序
   2. 披露要求
   3. 审计要求（audit），通常要求公司的财务报表附有审计意见
   4. 管理层评论（management commentary），要求上市公司的财务报告包含管理层的声明
   5. 责任声明，要求负责公司备案的人员发表声明
   6. 备案的监管审查
   7. 执行机制（指惩罚机制）
3. 审计者，但是存在局限性：
   1. 如果公司存意欺骗，审计师也会被骗
   2. 审计是抽样的，可能抽不中假的那部分
   3. 审计的首要目的不是发现欺诈而是确保公允陈述
   4. 被审计的公司出钱，会被反向选择
4. 私人合同
   1. 比如贷款合同、投资合同的反欺诈条约，为了保障自己的利益都会去监督

关于non-GAAP指标

SEC认为以下都属于non-GAAP指标：

• a measure of performance that differs from that presented in the financial statements, such as income or loss before taxes or net income or loss, as calculated in accordance with GAAP
• a measure of liquidity that differs from cash flow or cash flow from operations computed in accordance with GAAP

比如EBIT和EBITDA也是non-GAAP的。

会计选择与预估

有时候不一定需要明确的会计政策和选择才能用来操作报表。比如简单的货运协议内容不同就能产生影响：

• “free on board shipping point”的话，货物离开码头就能够确认收入；“free on board destination”的话，需要货物到岸才能确认
• 比如想要把利润推迟到下个季度，那就可以在季度末才交付而且设置为free on board destination

更进一步的操作：推出特别支付优惠计划或者折扣，引诱消费者下单平时不会买的东西；甚至即使消费者没有下单，也使用free on board shipping point来发货，寄希望于消费者会接受这些货——就算退货，那也是下个季度的事情了。

更进一步的操作：操作uncollectible accounts。比如降低坏账率的预估值，就能够从allowance里面拿出来降低费用支出。

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使用FIFO还是加权平均，对于cost of goods sold和期末库存的影响很大。

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递延所得税资产，比如US GAAP是有allowance账户的，也能够用来操作。

折旧方法也能用来操作。

最明确的影响是是否资本化支出——资本化的不会作为费用展示，同时会增加asset。

收购时需要把价款分配给得来的各项资产，管理层会倾向于将可以折旧的资产的价值低估，以便降低以后的折旧费用；无法分配到资产的价款会变成商誉，未来是不用折旧的。

影响现金流量表的

经营现金流的操作：

• 拖着不给钱，payable增加，就显得现金流增加了
• 将financing和investing的错误归类给operating
• 更改收到或支付的现金或分红的分类（IFRS允许）
• bill and hold，消费者支付了货款但是迟点才来拿

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特别的例子是：签订一个跨周期合同，前一段允许以低于市场价买入、等于市场价卖出；后一段以高于市场价买入、等于市场价卖出。这样的合同不影响其他东西，但是能够让前半段的那个周期经营现金流增加。

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如何识别：

• 需要观察经营现金流的组成变化
• 对比经营活动现金流和净收入的关系，如果发生了短时变化，就可能是操纵

在indirect方法下，第二个是最难观测的：

因为第一个能够看到accounts payable增加了；第三个能够看到库存的变化。

警示信号

1. revenue方面
   1. 检查notes中关于收入确认的会计政策
   2. 考虑这些政策是否使过早确认收入变得更容易
   3. 以物换物交易，难以估价
   4. 回扣
   5. Multiple-deliverable arrangements of goods and services，是否说明了每件商品的交付时间与收入确认时间
   6. 对比对手公司和行业水准
   7. 如果增长得比行业水准快，要找到是因为什么导致的
   8. 对比accounts receivable相对于revenue的量在一定时间的变化
   9. 计算days sales outstanding (DSO) or receivables turnover并且和行业中其他公司对比，过高就要小心
   10. 检查asset turnover
2. 库存
   1. 对比对手公司和行业水准
   2. 如果增长得比行业水准快，销售又跟不上，那就是管理能力低
   3. 计算库存周转率
   4. 如果是US GAAP，有LIFO可以用，要判断liquidation
3. 资本化政策和递延成本
4. 现金流和净收入
   1. 经营活动现金流除以净收入，如果一段时间内持续低于1或者频繁下降，很有可能有问题
5. 其他
   1. 折旧方法和预期寿命
   2. 第四季度惊喜（惊吓），如果这个行业没有季节性特征
   3. 关联交易
   4. 非经营性收入、一次性收入
   5. 不当归类某些支出为“非经常性”
   6. 毛利润、经营利润异常突出

公司文化：高度竞争性的心态对于开展业务是好的，但是对于跟股东交流就不应该有这种心态，不然会导致会计游戏。

报告分析技巧

报告的基本内容

• the purpose of the report, unless it is readily apparent;
• relevant aspects of the business context, including:
  • economic environment (country/region, macro economy, sector),
  • financial and other infrastructure (accounting, auditing, rating agencies), and
  • legal and regulatory environment (and any other material limitations on the company being analyzed);
• evaluation of corporate governance and assessment of management strategy, including the company’s competitive advantage(s);
• assessment of financial and operational data, including key assumptions in the analysis; and
• conclusions and recommendations, including limitations of the analysis and risks.

比率

一般规则是：如果分子是损益表或流量表的数据，分母是资产负债表的数据，那么分母应该用平均值。

比率分析的局限性：

1. 公司经营活动的异质性或同质性：在许多不同的行业设有运营部门会很难找到可比的行业比率
2. 需要确定比率分析的结果是否一致：一组比率可能表明存在问题，而另一组比率可能表明潜在问题只是短期问题。
3. 需要主观判断
4. 不同的会计政策

理解比率的上下文：

• 之前周期的结果
• 预期
• 行业和竞争对手的水平
• 公司目标和策略
• 经济环境

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用历史数据和预测的比率来预测未来数据是bottom-up方法。

活动比率

operating cycle=DOH+DSO

• 存货周转率和存货周转天数，测量的是存货管理效率，应该对比行业平均水平
• 应收账款周转率和周转天数
• 应付账款周转率和周转天数
• working capital turnover
• 固定资产周转率
  • 需要注意的是，年轻的公司由于资产较新，所以这个指标会比资产较老的公司低

注意，operating cycle不包括payable。

流动性比率

defensive interval ratio的分母：将income statement中的所有现金支出加起来，然后减去折旧等非现金支出，再除以天数。

注意，Payables turnover需要用cost of goods sold来算，而不是sales来算；除非给出的信息包括了purchases：

偿付能力比率

盈利能力比率

杜邦分析

Dupont analysis，将ROE分解为几个组成部分。

第一步：将ROE拆成ROE和杠杆率

可以分析ROE的提升是因为ROA还是因为杠杆。

第二步：将ROA拆成net profit margin和total asset turnover：

如果还继续：将net profit margin拆成tax burden、interest burden和EBIT margin：

这种形式就把ROE分成了五个因素：税率、利息负担、经营活动盈利能力、效率和杠杆率

财务报表建模

financial statement modeling。

预测如果有通胀，需要算上通胀：

effective interest rate是interest expense除以average gross debt，是能够反映出负债结构变化的（因为用的是资产负债表的数字）

常见的bias和补救

1. overconfidence
   1. 特别是进行其他人不这么认为的预测的时候，更容易过度自信
   2. 补救：应该记录和分享预测，并定期审查它们，识别所做的正确和错误的预测
   3. 补救：场景分析（scenario analysis）
2. illusion of control
   1. 高估了控制不可控制的事情的能力、对于追求控制话费了太多无用功
   2. 通常的表现形式是模型过于精细（overfitting）
   3. 补救：限制模型的变量为公司定期发布的数据；只关注最重要的数据；只关注重要的人物
3. conservatism
   1. 表现：收到不利信息的时候选择不去更新模型（也有可能是积极信息没有拿来更新）
   2. 也叫锚定效应
   3. 补救：定期review模型和预测，创建变量数少的灵活模型
4. representativeness
   1. 比如，忽略了行业的特性，过度基于目标公司进行分析（把个例当群体了）
5. confirmation
   1. 更关注能够确认持有的观点的信心，更忽略否定的信息

场景分析变的是经济因素；敏感度分析变的是关键假设。

Porter的五要素分析

Porter的五要素分析包括：

1. 替代品的威胁
2. 竞争激烈程度
3. 供应商的议价能力
4. 消费者的议价能力
5. 新厂家的威胁

Porter认为政府因素应该从“它如何影响这个五个因素”入手，而不是作为独立的第六个因素考虑。

通胀和通缩

通胀的情况下，太早提价会导致出货量损失，而太迟提价会导致利润率受限；通缩的情况下，太早降价会导致毛利率损失，而太迟降价会导致出货量损失。