CFA-04

于 2024-04-21 发布

企业组织形式

sole trader / proprietorship：独资企业

partnership：有一般（general）合伙、有限（limited）合伙和有限责任（limited liability）合伙。

  • 一般合伙人（General Partner，GP）
  • 有限合伙人（Limited Partner，LP）——有一个GP+几个LP

独资企业和合伙企业通常都是出于税收目的的转嫁企业（pass-through business）；税收是按照个人来收的而不是按企业来收。

limited companies：有限公司，又分为private和public。

  • 所有权划分为股票（shares）
  • 股东（shareholders）选举董事会（board of directors）来管理公司

private limited常见的名字：美国LLC、S；日本G.K.；法国SARL；德国GmbH；中国有限责任公司

私人有限公司通常：1）对owner数量有法律限制；2）需要投票才能转移所有权；3）跟LP一样也是pass-through的。

公共有限公司也叫做corporation。在税收方面不如其他几种：公司层面会被征税；利润分配给股东，股东的个人层面还会再征一次。(double taxation)

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投资基金也有两种组织形式，公司和有限合伙：

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public (listed) company也就是上市公司

上市公司的股票中，活跃地交易的叫做free float。

私募private placement。

合格投资者 qualified / accredited / sophisticated investors

private company 也会有披露要求，不过可能是 non-financial的。

Going public

private company 上市有三种方式：

  • IPO（initial public offering）
  • direct listing
    • 不发行新股，不需要承销商（underwriter）；在现有股东出售股票的时候向公众开放（以市场决定的价格在交易所上市股票）
    • 比IPO快、成本低，但是通常只有知名公司才能这么做
  • acquisition
    • 被public company收购
    • SPAC（special purpose acquisition company）：一个空壳公司（blank check），目的就是在一定时间内收购一家（上市的时候没有指定是哪家）的private company。

Going private

私有化，go private，或者take-private。

发达国家的listed public companies数量减少有几个因素：1）并购收购数量多；2）private capital source更加丰富，不需要公开融资；3）私营公司想保持私营（所以新增的上市数量少）。

公司持有人的类型

政府可能会创建100%（或其他控股比例）的公司，比如美国邮政服务等。

开始时是政府全资控股，以后也可以通过IPO等逐渐转移给私营部门。行业管制放松、技术进步等也会促进私有化。

非营利组织（non-profits），比如基金（foundation）和捐赠基金（endowment）。

融资方式

对于同一个资产，ROE的从高到低：用现金>用债券>发行股票。

利益相关方 stakeholder

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shareholder theory of corporate governance：股东选举董事会，董事会聘请管理层。其他相关方的利益只在“to the extent that they affect shareholder value”。

stakeholder theory of corporate governance则要求把各相关方的利益考虑在内——比如ESG（environmental, social, and governance）。

debtholders

debtholder也分private和public。

private的比如银行等提供贷款、信用工具的机构、房东等提供租赁的个体：

  • 通常hold to maturity
  • 信息不对称较小（information asymmetry）（可以直接接触公司的管理层和非公开信息）
  • 对于中小型公司来说影响力很大（融资渠道窄）
  • 风险偏好、评估、行为和与目标的关系都会有很大差异

public（也就是bondholder）：

  • 依靠公共信息来投资
  • 对运营几乎没有影响（对比private的第三条）
  • 根据初始的合同来行动，很难改变（对比private的第四条）

董事

inside directors：创始人以及现任和前任经理

independent directors：与公司无重大关系，包括雇佣关系、家庭关系等

单层董事结构：没有监事会

监事会：supervisory board。成员是来自stakeholder的独立董事，比如股东、员工……。

staggered boards：交错董事会，董事不是一次更换而是分批更换。

ESG

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环境和社会问题以前被认为是负外部性，不由公司承担；但是监管和stakeholder的意识增强导致公司开始将这些成本内化（因为会被污染罚款甚至吊销生产许可）。

material：当一个因素对于公司或商业模型的效能有重大影响，就是material。

Physical risks：比如自然灾害导致的资产受损风险。

Transition risk：经济转型（为低碳经济）而造成的风险，可能会造成一部分资产变成stranded asset。

治理矛盾

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代理人冲突

委托代理关系（principal-agent relationship）。

agency cost：当委托人和代理人的利益出现分歧时，就会产生冲突，从而产生代理成本，这种成本可以是直接的，例如雇用监控代理的成本（例如，董事会雇用审计师），也可以是间接的，例如放弃机会而丢失的利润和经济利益。

根源是：董事和经理拥有比股东和债主更多的信息，信息不对称导致后者评估前者的performance的时候有难度。

常见的分歧：

  • Insufficient effort
    • （没有做好本职工作，跑去个人投资、慈善等）
  • Inappropriate risk appetite。
    • 管理层的风险接受度既可以高于股东（比如薪酬组成中股票期权占大多数的时候），也可以低于（比如股东的portfolio是完全分散的）。
  • Empire building
    • 管理层的薪酬和地位通常与企业规模挂钩，这激励管理者寻求“为了增长而增长”，例如不会增加股东价值的收购。
  • Entrenchment
    • 董事和经理希望保住自己的工作。比如董事不一定会公开批评管理层，即使这样做是符合股东利益的
  • self-dealing
    • 公款私用的高级版本（比如造个豪华办公楼）

控股股东与少数股东

控股股东：controlling shareholders

一般来说，控股股东聚焦于长期，希望管理层让公司稳定。少数股东追求股东价值最大化、短期收益。

share class：不同类型有不同的投票权。

dual-class struture：一类股票公开交易，一股一票；另一类投票权更大，但是只有少部分股东可以持有。

债权人和股东

……

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员工会受到最大的影响；而供应商因为足够大（有好几个客户，其中这个公司份额不大）所以影响最小。

公司治理机制

公司治理的基础是报告（reporting）和透明度（transparency）。

股东机制

  • 股东大会（shareholder meetings）
    • general meetings，分annual general meeting（AGM）和extraordinary general meeting（EGM）
    • 无法出席投票就需要授权另一个来代理投票（proxy voting）
  • Shareholder activism
    • 指迫使公司按照期望的方式行动的投资者策略
    • 目的：较快地增加股东价值
    • 手段：initial proxy fight; propose shareholder resolution; publicize issues of contention
  • Shareholder Litigation
    • shareholder derivative lawsuits：让一个股东代表公司发起诉讼，针对管理层、董事会甚至是控股股东，告他们没有以公司利益来行动
    • 很多国家不允许这种诉讼
  • Corporate takeovers
    • proxy contest（proxy fight）：为了在董事会占据主导地位，说服股东投票给自己
    • tender offers（要约收购）和hostile takeovers（敌意收购）
    • 如果公司有anti-takeover措施（比如staggered board）或者股东权利计划（也叫毒丸计划），那么被罢免的威胁可能会有负面影响（而不是促进管理层最大化股东利益）

AGM通常商讨：董事会成员选举；任命独立审计师；批准年度财务报表、股息以及董事和审计师薪酬；股权薪酬计划的批准；“Say on pay” non-binding votes on compensation plans1

EGM通常商讨：董事会成员的特别选举；章程或公司章程的修订；并购、收购和资产出售 ；增资；公司自愿清算。

对冲基金往往是shareholder activist，而共同基金通常是反对的。

shareholder activist会让公司的决策方向收窄（narrow strategic direction）到historically done well的方面上，发生资产剥离和关闭分支业务。

要约收购：邀请现有股东把股票卖给自己，最终更换管理层

敌意收购：在没有管理层同意的情况下收购公司。

股东权利计划（shareholder rights plan）：如果一个股东购买了一定比例的公司股票，那么其他股东可以以折扣价购买额外的股份。

债权人机制

Creditor Mechanisms

  • 债务契约（Bond Indenture）
  • 债权人委员会（creditor committees）
    • 破产时在破产程序中代表债券持有人保护其利益的委员会；或者是可能债务违约的时候一群债权人成立的委员会，提供重组债券的option

董事会及管理机制

Board and Management Mechanisms。董事会通常会组建细分的committee来负责特定的职能：审计委员会、治理委员会、薪酬委员会。

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Risk committees，通常在金融行业出现；investment committees，通常是保险公司有。

员工机制

Employee Mechanisms

劳动法；工会；董事会或监事会（部分国家）。

劳动合同；员工持股计划（employee stock ownership plan, ESOP）。

消费者和供应商机制

合同；社交媒体。

政府机制

法律法规；公司治理准则（Corporate Governance Codes）。

公司治理好坏的风险和收益

考虑以下方面：运行（operation）；法律、监管、声誉；财务（融资）。

分析师应该考虑的公司治理的问题：

  • 公司的所有权和投票结构是怎样的？
  • 董事会成员的技能和经验是否符合公司当前和未来的需求？
  • 管理团队的薪酬和激励结构与预期推动公司整体业绩的因素有多密切？
  • 公司的重要投资者有哪些？
  • 与同行相比，公司股东权利有多强？
  • 公司在管理长期风险和可持续性方面的有效性如何？

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Cash conversion cycle

运营周期 operating cycle。

应付账款周转天数（days payable outstanding，DPO）、现有库存天数（days of inventory on hand，DOH），和 销售周转天数（days sales outstanding，DSO），都属于活动比率（activity ratio）。

cash conversion cycle：向供应商付款和从客户处收到现金之间的时间：

$$ \text{cash conversion cycle} = \text{现有库存天数}+\text{销售周转天数}-\text{应付账款周转天数} $$

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越长就代表越需要融资来支付账单。如果是负的，就代表在向供应商付款之前就收到了客户的货款。

缩短的方法：

  • 高效库存 just in time库存，让供应商高频率交货来减少积压的存货。
  • 收得快 比如收预付款、加速分期付款提前偿还等方式
  • 给得慢 与供应商建立长期关系来推迟货款支付；需要是强势方

供应商融资

有的供应商提供“早付款优惠”（比如最多30天，但是前10天就付清的话会有2%的优惠）；可以通过向银行以低于这个折扣的利率借款、先付清货款（获得这个优惠）再付清银行的方式降低。

供应商融资的Effective annual rate是：

$$ \text{EAR} = (1+\frac{折扣率}{1-折扣率})^\frac{一年天数}{付款期限-折扣期限}-1 $$

以前面的条件为例：

$$ \text{EAR}=(1+\frac{2\%}{1-2\%})^{\frac{365}{30-10}}-1=44.6\% $$

注意：供应商融资的成本（cost）是应付账款✖️折扣率。

Working capital

营运资本 working capital，分为total和net。

$$ \text{Total working capital}= \text{Current assets} - \text{Current liabilities}\\ \text{总营运资本}= \text{流动资产} - \text{流动负债} $$
$$ \text{net working capital}= \text{Current assets, excluding cash and marketable securities} \\- \text{Current liabilities, excluding short-term and current debt}\\ \text{净营运资本}= \text{流动资产（除现金和有价证券）} - \text{流动负债（除短期和流动负债）} $$

通常会表示为与“年销售额”的一个百分比。百分比低=cash conversion cycle低。

净营运资本的扩展：

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流动性 Liquidity

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发行人的流动性是指其履行短期负债的能力。主要来源：

  • 库存现金和有价证券（cash and marketable securities on hand）
  • 借款（Borrowings） 来自银行、债券、供应商
  • 业务的现金流（cash flow from the business）

经营活动现金流

cash flow from operations：

  • 从顾客收到的现金（Cash received from customers）
  • 加上：金融投资收到的利息和股息
  • 减去：支付给员工和供应商的现金
  • 减去：支付的税
  • 减去：支付的利息

自由现金流（free cash flow）：在以上基础上再 减去：长期资产投资

次级流动性来源

Secondary Liquidity Sources：

  • 暂停或减少向股东派发股息
  • 推迟或减少资本支出 这将在短期内保留现金，但可能会导致错失机会并损害长期价值
  • 发行股票
  • 协商改变合同 债务合同、供应商合同等
  • 出售资产
  • 申请破产

使用次级流动性来源意味着公司财务状况恶化，因为要么成本很高，要么对相关方不利。

Drags and pulls

Drags指inflow慢了；pulls指outflow加剧。

Drags（通常是来自可用credit减少和资产恶化）：

  • 未收回的应收账款
  • 过时的库存
  • 借款限制

pulls：

  • 提早付款 在deadline之前付款
  • 信用额度降低
  • 短期信贷额度受限
  • 流动性头寸低

流动性指标

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current ratio, quick ratio, cash ratio。

根据前文，存在以下关系：total working captial大于0，则current ratio大于1。

Prepaid expenses是干扰项，不参与计算。但是Accrued expenses参与计算。

管理的目标

working capital 和 liquidity 管理的目标是：

  • 最大化公司价值
  • 保证足够的现金应付日常运营和债务

管理working capital，首先是确定不同收入下的最优营运资本要求；然后根据未来收入水平确定未来的working capital level。

也就是说，分两个部分：一是base level，是permanent current asset；另一个是季节高峰时的additional，是variable的。

还需要考虑不同的库存、应收账款管理策略的成本和收益。

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与第一反应相反：初创阶段的公司因为短期融资渠道有限，会被迫采用保守策略。

利润率较低的行业会倾向于激进策略，以获得成本优势。

以下因素会影响公司的短期融资的可得性：

  • 规模
  • 信誉度
  • 法律环境 发达国家的环境通常比发展中的好
  • 监管考量
  • 底层资产 存货可以用作抵押

提升流动性的思路：把不那么流动的资产变成流动的资产也是提升流动性（不考虑成本）。比如将应收账款卖掉换成现金：

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题目

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注意three annual，所以属于流动负债的是600/3=200

资本投资

capital investments，又叫capital projects，是指寿命为一年或更长的投资，通常作为长期资产出现在资产负债表上。

回忆学过的财务报表知识，长期资产会做折旧，每年登记折旧费用，剩余的净值作为资产的价值报告。

主要分为四类：

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Going concern

持续经营项目，也叫做mainenance capital expenditures；为继续公司当前运营并维持现有业务规模而进行的投资。

比如替换寿命将尽的资产。

特点是low risk。通常会使用与资产寿命匹配的方法来融资（比如寿命是30年，就发一个30年债券）。

通常会将报表中depreciation和amortization的数额当做这个支出的数额；潜在假设是expected寿命和实际寿命相近，以及资产的historical成本和重置成本相近（对于短寿命资产来说是的）。

Regulatory Compliance

由于监管要求而必须采取的项目。比如环保改造项目。

  • 增加了支出，但不一定会增加收入，只是避免了罚款
  • 有的时候会变成行业进入壁垒，从而保护盈利能力
  • 通常会吸引新客户，会被认为能够创造战略优势

标准提高的时候，需要评估业务还有没有足够的利润。

Expansion of Existing Business

对于处于早期阶段的公司，因为这类扩大运营规模/运营范围的项目风险很高，通常只能通过股权融资；对于成熟阶段的公司，可能可以使用债务融资。

New Lines of Business and Other Projects

与现有业务完全不相关或者相关性很低的项目。风险是最高的。

通过收购其他公司也可以实现这个目标。

资本配置

capital allocation，指管理层和董事会作出资本投资和回报决策的过程。

与投资者构建portfolio的过程很相似，但是：1）更精细，目标可以是公司，也可以是project；2）使用proprietary、非公开的信息。

通常有4步：

  1. Idea generation
  2. Investment analysis
  3. Planning and prioritization：只有高于机会成本的才值得选择；也要考虑与现有业务的契合度。
  4. Monitoring and post-investment review

net present value（NPV）和internal rate of return（IRR）是第二步中使用的方法。分析师通常接触不到那么多内部信息，但是可以从财务报表中的数据计算return on invested capital（ROIC）来进行（事后的）评估。

NPV

$$ NPV=\Sigma{\frac{CF_t}{(1+r)^t}} $$

r是要求的回报率（required rate of return）；注意CF是after-tax的。

NPV≥0是invest的必要不充分条件。即使NPV是0，也可能被接受（因为此时是满足要求的回报率的），不过对未来现金流的预测一点都不能错。如果NPV是负的但是公司还是投资了，那可能是监管要求的project。

IRR

使NPV=0的discount rate就是IRR。IRR大于required rate of return（也叫做最低回报率，hurdle rate）就可以投。

但是IRR假设中间的现金流能够以IRR进行再投资，否则实际回报率会低于IRR；在这一层面上，NPV虽然也假设中间的现金流能够以r进行再投资，但是就实际得多。

而且，如果现金流的符号发生了多于1次的变化，就应该使用NPV（此时会有两个IRR）。

如果NPV和IRR反映的优选项目不一致，相信NPV的结果。

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注意这里求的是IRR，IRR是使NPV为0的折现率；C是要求的回报率；题目的NPV是误导。

ROIC

ROIC也叫ROCE（return on capital employed）。ROIC一般按每年来算（因为一年只有一个annual after-tax profit）：

$$ ROIC = \frac{\text{after-tax operating profit}}{\text{average invested capital}}\\ ROIC = \frac{(1-税率)\times \text{operating profit}}{\text{平均长期负债和所有者权益}} $$

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注意：所有者权益包括retained earnings。

另一个视角：

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ROIC是税后营业利润率（operating profit margin）乘以资本周转率。

ROIC评估的是整个公司的投资创造利润的能力——符合通常的只能对整个公司进行投资的背景。

ROIC可以直接跟required rate of return作对比来判断值不值得投资。

ROIC是一个会计指标（而NPV和IRR是cash-based的）；ROIC是backward looking的，而且会每年有所波动（所以要注意趋势和变化率）；ROIC是综合的，哪个部分赚钱哪个部分不赚钱看不到。

关键原则和陷阱

原则：

  • 税后现金流：应根据税后现金流而不是其他基于利润或会计的指标来评估资本配置决策。（特别是要考虑折旧摊销等能够带来税收优惠的项目）
  • 增量现金流：要忽略沉没成本；但是要考虑副作用带来的增量现金流（新项目对现有业务的影响）
  • 现金流的时间

陷阱：

  • 内部预测错误：除了成本、回报率等错误外；竞争对手的反映更难提前分析
  • 忽略内部融资成本：大型企业中更常见，把运营现金流当成免费的了（但是因为可以分红给股东，所以应视作股权融资，存在机会成本）
  • 对通胀的处理不统一甚至忽略了：名义现金流按名义利率贴现，实际现金流按实际利率贴现

行为偏差（behavior biases）：

  • 惯性（Inertia）：受上一年的资本投资额影响比较大。如果在回报下行的时候投资额不变，就要考虑合理性了
  • 根据会计指标做决策（是短视的）
  • Pet project bias：有的项目得到了偏爱待遇，没有做透彻的分析；或者分析过于乐观
  • 没有考虑备选项、备选场景

实物期权

real option：

  • timing option：迟点再决定要不要投资
  • sizing option：（abandonment option和growth option）投资了之后如果情况不妙（很好）可以放弃项目（追加投资）
  • Flexibility option：如果发现需求高于产能，可以行使price-setting option；如果不及预期，可以行使production flexibility option来减产
  • Fundamental option

公司有以下分析方式：

  • 不考虑期权的情况下分析投资：如果NPV是正的，而且project有涉及能够增加其NPV的期权，那就应该投资
  • 把实物期权计算在内：没有期权的NPV-期权费+期权价值=项目NPV
  • 决策树和期权定价模型

资本结构

公司被投资人要求的回报率也叫做cost of capital，由cost of debt和cost of equity组成。

由于debt的风险低于equity（理解的话用“debt有抵押物”），所以债权人要求的回报率会低于股权人要求的回报率——也就是说cost of debt低于cost of capital。

WACC（weighted-average cost of capital），经过project-specific风险调整之后，就是用作NPV分析中的r。

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对于利息支出可以抵税的情况，cost of debt会乘以（1-税率）

权重通常会基于它们的current market price而不是book value。

管理者的目标是：1）选择能够降低WACC的融资；2）将资本结构的流动性或时间与资本投资的相匹配。

管理者无法直接控制debt和equity的成本。

影响因素

内部因素：商业模型；所处的生命周期阶段；现金流和profitability；资产类型和所有权。

外部因素：资本市场和经济环境；监管限制；行业因素。

权重由商业模型和所处的生命周期阶段决定。

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成本（cost of）由top-down factor和issuer-specific factor影响，top-down包括金融市场情况和行业情况。

issuer-specific：

  • 销售风险
  • 盈利稳定性（operating leverage）
    • 固定成本除以总成本
    • 数值越高，销售变化导致的ROE变化越大
  • 金融杠杆和利息覆盖率（interest coverage）
    • EBIT除以利息支出
  • 公司拥有的抵押品和资产类型
    • 强力抵押品能够支撑更多的debt

Modigliani-miller资本结构命题

他们提出，资本结构跟公司价值无关；公司价值由未来现金流贴现决定。有以下假设：

  • 预期同质化
  • 完美资本市场（perfect capital markets）
    • 破产成本为0（用于下面的第二条）
  • 可以按无风险利率借贷
  • 没有代理成本
  • 独立决策

不考虑税的情况下：

  1. 资本结构无关性
  2. 较高的财务杠杆提高了cost of equity
    1. debt的成本较低；但是使用更多的debt也增加了破产的风险，所以equity会要求更高的回报来补偿；最终导致WACC不会因为资本结构的变化而变化
    2. 等于假设了cost of equity是debt-to-equity比率的线性函数
    3. $ r_e = r_0+(r_0-r_d)\frac{D}{E} $ ，re是cost of equity，r0是完全由equity支持的公司；rd是cost of debt。D是债务的市场价值，E是股权的市场价值

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这里题目假设的是永续年金所以公式是这样的

如果有公司税（但是没有个人税）的情况下，会有debt tax shield导致杠杆公司的价值提高：

$$ V_L=V_U+tD $$

t是税率。

这里的Vu的算法是annual cash flow乘以（1-税率）之后的值除以cost of equity——题目给出分别是5000、25%和10%。用这个公式算出VL之后，减去debt的数值就得到equity贡献的价值E了。

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所以如果有公司税，WACC就会随着使用债务而降低：

$$ r_e = r_0+(r_0-r_d)(1-t)\frac{D}{E} $$
$$ r_{WACC} = \frac{D}{V_L}\times r_d\times(1-t)+\frac{E}{V_L}\times r_e $$

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VL也可以这样算：

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以上讨论都是基于没有财务困境（financial distress）的情况。

无论公司选择什么样的资本结构，投资者总能通过自己借贷来实现他们认为合适的任意资本结构。如果两个公司价格不一样，那么就存在套利空间，导致两个公司价格一样。

资本结构静态权衡理论

static trade-off theory of capital struture，在MM理论的基础上引入了财务困难或破产的预期成本的现值（present value of expected costs of financial distress or bankruptcy）：

$$ V_L=V_U+tD-PV(\text{Costs of financial distress}) $$

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图中D*点就是最优资本结构（optimal capital struture）。在现实里很难做到optimal，所以管理层会定一个target capital struture，通常是一个范围而不是一个点。

WACC使用的是market value；而target使用的是book value，因为：

  1. 市场价值波动很大，但是对于appropriate level of borrowing影响不大
  2. 管理层关注的是公司投资的资本而不是投资于公司的资本（即working capital是怎么组成的、capital project的钱怎么来）
  3. 与第三方使用的measure一致（lender分析公司也是用book value）

将D/E转换成D/（D+E）的快捷办法是将D/E除以(1+D/E)。

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融资顺序理论和代理成本

pecking order theory：管理者优先选择潜在信息内容最少的融资方法——内部融资>私人债务>公共债务>股票发行。

注意，此时是没有最优资本结构的。

free cash flow hypothesis：更高的财务杠杆能够规范管理层行为，因为他们必须要wisely地使用现金、高效管理公司。

商业模型

有以下方面：

  1. 客户群（The customer base for the business）
  2. 提供的产品或服务（The product or service the business offers to customers）
  3. 在哪里销售、如何送达客户（Where is the firm selling and how do its products and services reach customers）
  4. 定价策略
  5. 所需的关键资产、合作伙伴和供应商（The key assets, partners, and suppliers the business requires）

需要一定的细节，但是太细节就成了（plan）。

客户群

  • 是否具有特别的类型（type）或细分（segment）？
  • B2B还是B2C
  • 地理环境

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提供的产品或服务

商业客户有直接的需求，是成熟的买家，有赚取利润的动机。消费者客户则更加多样化。

渠道

  • sales and marketing：推销产品和服务
  • distribution/logistics：送达客户

分析时需要区分，哪些职能是公司内部履行的；哪些是由合作伙伴和供应商提供的。

直销（direct sales）：医药器械等行业（客户群比较小而且容易触达）会使用；跳过了中间的wholesaler、retailer。

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全渠道策略（omnichannel）。

定价

  • 相对于竞争者，折扣、平价还是溢价？
  • 价格和成本对比
  • 根据商业模型，定价怎么算合理？

有的时候公司会证明（justify）溢价是合理的；有的时候就选择用品牌力来让客户接受。

定价模型

  • 梯度定价（tiered pricing）
  • 动态定价（dynamic pricing）（比如酒店的季节性定价）
  • 价值定价（value-based pricing）：比如治疗中风的药根据患者如果中风导致的住院和死亡成本来定价
  • 拍卖/反向拍卖模型（auction/reverse auction）
  • 捆绑销售（bundling）
  • 剃须刀、剃须刀片定价（razor, razorblade）：首次购买设备的成本低，但是耗材成本高
  • 附加定价（addon pricing）

渗透定价（penetration pricing），通常用于快速扩大规模时。

数字化的：

  • 免费增值（freemium）：免费或者看广告获得一定程度的功能
  • 隐性收入（hidden revenue）：免费内容、付费广告；卖家付费而卖家免费（比如信用卡）

价值主张（value proposition）：who+what+where+how much。

价值链（value chain）只包括一个公司的。

公司的四项基本（primary）支持（supporting）活动：

  1. 采购（procurement）
  2. 人力资源管理（human resource management）
  3. 科技研发（technology development）
  4. 基础设施（firm infrastructure）

类型

传统的：

  • 自然资源生产商
  • 制造商
  • 经销商（distributor）
  • 零售商
  • 经纪人（Broker）
  • 银行
  • 服务提供商（Service Producer）
  • 软件

网络效应

用户量越多，价值越大。

单边网络效应只有一类用户，比如用户能够互相转账的App；双边、多边网络效应则是有多种用户，比如银联，包括商家和持卡人。

crowdsourcing（众包），用户直接为产品或服务做出贡献。

  1. “say on pay” votes at the AGM. By allowing shareholders to express their views on remuneration-related matters, companies can limit the discretion of directors in granting excessive or inadequate remuneration. ↩

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